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全球一个-抑制黄金的东西原则来讲就是实际利率的偏高

三星Note10

很簡單,美國加息的時候,通脹上行速度是否大於利率上升速度?如果是,黃金的表現跟你理解的是完全反,所以它是一個速度差。所以說通脹保值債券就是實際利率。研究得出,實際利率大幅度轉負的時候,黃金都是累積大幅度的正向上漲的投資回報,所以說你們可以看到主要實際利率大幅度轉低我們都是累積正向回報。

如果按照16年行情的表面原因去考慮,就是最簡單的債券收益率下行帶來的實際利率下降的話,對黃金有一個很明顯的行情。

黃金不是商品,原則上來講跟白銀是完全不一樣的東西。不要把銀子當成黃金。黃金就是個債券,實際利率對標的債券,所以說我們經常說黃金是什麼東西?就是通脹保值債券。

原則上來講,美元跟黃金之間沒有任何的因果關係,它倆是并行關係。因為匯率和黃金作為通脹保值債券來講,都是實際利率作用出來的結果。所以說你們會看到它看起來好像有相關關係,因為他倆的跌都一樣。

所以這個框架中間,這中間是一個動態的變量,有的時候是由它影響,有的幾十年是由它影響。對比黃金和美國名義利率以及年化下來的美國實際利率水平,原則上來講,布林頓森林體繫結束之後,第一次美元出現問題的時候,實際利率大家降到1和0,我們實際利率出了問題,但是當時的核心是物價水平。

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也就簡單講,貨幣政策失效。繁榮過程中,貨幣政策的過度使用,導致了我們在享受成果的過程中在快速的累積矛盾。中美之間因為全球化的分工造成的分配收入失衡,這是面上我們看現在中美的矛盾。迫使全球的名義利率在不斷的往下降。

怎麼解釋1980年裡根改革上台以後,實際利率和黃金變動之間這個關係完全地偏差脫鉤了,答案很簡單,因為還有一個東西叫生產率隱含的投資回報。也就簡單講,如果你的實體經濟給予的投資回報率很高的話,那麼原則上來講,即便是你的實際利率在往下降,黃金仍然不會受到大家的配置。

答案其實很簡單,分配的失衡,也就體現在了我們全球的利率的不斷下行過程中。也就簡單講我們看到的一個現象,就是我們在最繁榮的,我們認為的最繁榮的階段,卻看到了我們的實際利率在不斷的降低。

現在大概有40~50%的概率會走到1920以上。換句話說,可能在後面的半年或者是最多到明年的這個時候,要防止的是黃金有非常意外的表現。將遠超出於我們正常的分析框架(債券的框架)。

所以說根據我的邏輯,同沒有通脹的情況下,黃金沒有優勢。現在很多的公募基金經理是完全按照物價水平在考慮黃金價格。 但當年是物價太高,現在我們是物價沒問題,我們的問題出在名義利率上,也就簡單講我們全球央行已經無路可退了。

4 「逆全球化」,名義利率大幅下降

誰告訴你加息的時候黃金一定跌?誰告訴你降息的時候黃金一定漲?

但當時不是,當時跟央行沒有關係,當時的核心是物價是通脹,現在是通縮,但是面上答案是一樣。所以我們大家可以回顧一下歷史,就是說為什麼我說現在的黃金,曾經的小概率性的事情,今年來看將變得非常的大,原因就在這個地方。

黃金對標的就是一個實際利率,然後影響實際利率是兩個東西,一個名義利率,還有個叫生產率隱含投資回報,原則來講,這就是影響黃金的所有變量的核心。

5 總結所以導致一個結果,你的美元實際利率大幅度地變成負值以後,這對黃金是一個強勢推出作用。那時候很多人根本猜不出來說黃金會走到哪,我說你猜那個幹嘛?如果按照現在這個結果的話,全球簡單講,當時很多人理解的就是說全球只要不斷的寬鬆,黃金價格就是不斷的漲漲漲,這話是沒錯,但只是有點糙。用稍微的細一點的話,就是應該叫名義利率的下降,直接大幅度的名義利率下降,帶動實際利率急速的降低,推升黃金的上升,這個邏輯上就很清楚。

1 黃金創新高的概率大約40~50%

文 | 付鵬(博客,微博),7月21日直達·大連「全球衍生品投資機遇閉門交流會」上宏觀對沖基金經理付鵬《2019全球宏觀經濟和大宗商品走向》主題演講,部分觀點總結。轉載自直達國際金融服務有限公司。

但問題就出來了,我們下面加債務的話,你們就會發現這個名義利率一直下降的根因,就是因為巨大的債務導致的分配失衡,不但抑制了生產率的投資回報,還造成了你無法抬高名義利率,也就簡單講,在這種情況下,你不自撥債務的基礎下,你任何一個國家都沒法進入到正常的加息周期,也就名義利率你是沒法太升。

3 名義利率、 實際利率先不考慮物價,不考慮通脹變動,直接來討論名義利率。

所以說原則上來講,你的實際利率也好,或者生產運營還是投資回報也好,最高的其實都是美元資產或者美元。那麼你們會發現,當實體經濟的投資回報率非常好,生產效率非常高的時候,黃金是不受到超配的。

換句話說,名義利率是影響黃金的一個變量,但它不是單一變量。所以你們會發現,誰告訴你加息的時候黃金一定跌?誰告訴你降息的時候黃金一定漲?其實真正原則上來講應該叫實際利率漲跌的時候,黃金才是漲跌。那麼單純的名義利率的漲跌的過程中,物價水平是個什麼樣將決定於名義利率變動是完全不一樣。

所以說從我的角度來講,把黃金創新高的概率大幅度調高了,其實從這個話題可以展開到全球經濟現在到底是個什麼情況,答案已經全部都隱含在了黃金及黃金背後的債券上。

2 黃金原則上來講就是個債券

我們現在既然不能靠生產率來抬高的話,來看看右側對黃金的抑制的東西還有沒有?抑制黃金的東西原則來講就是實際利率的偏高,大家可以想想我們物價現在沒問題,要指望實際利率偏高的話,我們要指望全球名義利率高。

第二種是討論美聯儲降息了,所以黃金漲,美聯儲加息了,所以黃金跌。不對。這個地方是實際利率,我們去討論美聯儲加息或降息的時候,我們討論的是這下面的一個分項叫名義利率。

其實從去年四季度到今年一季度,我們在整個路演中間一直在強調一個品種,就是黃金。到了今年的二季度,黃金已經開始異常的波動了,其實這個行情最好是在今年3月份,當時波動率最低。

在2002年索羅斯寫了一本書叫《論全球化》,在那本書裏面他說這場全球經濟的公正,就是全球經濟一體化會帶來好處,簡單講窮的國家會富起來,但是它會帶來一個壞處,會帶來嚴重的分配和收入的失衡關係。這個東西到未來會導致我們產生逆全球化,民粹主義,孤立主義,以及局部的衝突和戰爭。這本書作於2002年,他對於世界整個未來路徑的發展的一個思考。那麼在過去幾年大家已經在經歷的就是他說的末端,逆全球化的開始,為什麼會走出這樣的一個結果?

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